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库存维持偏紧 刚需不断增大

引言

跨过持续多年的熊市周期，PTA市场行情在2017年迎来拐点，今年也延续了较好的走势。尤其是在近日，PTA期货又走出了新一轮的上涨行情。PTA行业的景气周期未来能否延续，成为产业内关注的重点。6月底，记者通过调研走访浙江地区PTA产业链上下游后了解到，当前PTA库存偏紧，三季度市场大概率呈现紧平衡。从目前产业链整体情况来看，聚酯企业大多看好后市，下游厂家库存普遍偏低，产业链盈利水平达到近年来的高点。在业内人士看来，当前PTA的景气周期还在“山腰”上。

A 景气周期延续成行业共识 供需紧平衡为PTA行情“撑腰”

从去年开始扭亏为盈，到今年盈利延续，PTA行业迎来了久违的景气周期。浙江地区拥有多家大型聚酯企业，近日，期货日报记者跟随2018年二季度浙江地区PTA产业调研团，走访了浙江地区的大型PTA生产企业、聚酯企业和多家中小型化纤企业。在对PTA市场生产经营情况及下游企业库存、销售和订单情况进行调研时记者发现，被调研企业对行业未来走势基本都持乐观看法。

在以聚酯、纺丝到上游PTA—PX乃至未来大炼化一体的荣盛石化座谈时，荣盛国际贸易有限公司总经理寿柏春介绍，目前公司本部聚酯产能在100万吨，加上公司绍兴薄膜等聚酯总产能在130万吨左右，控股的逸盛石化PTA产能在1350万吨。

被调研的另一家大型化纤企业新凤鸣集团，专注于涤纶长丝的生产，预计截至2018年年底，长丝总产能将会达到360万吨。此外，2019年新凤鸣集团仍有2套共计100万吨长丝产能计划在下半年投产，届时新凤鸣集团聚酯产能将会达到460万到470万吨。关于市场一直关注度很高的PTA项目进展情况，新凤鸣集团副总裁杨剑飞介绍，公司已经规划在平湖建设两套各220万吨的PTA项目。目前项目一期已经在建设中，计划在2019年三季度末投产，二期正在报备中，计划2020年PTA产能达440万到500万吨。

华祥（中国）高纤有限公司专业从事差别化纤维生产，目前聚酯产能40万吨，公司副总经理魏祖贵表示，公司未来并不计划新建PTA项目，但聚酯产能有进一步扩大计划，二期计划扩产85万吨聚酯产能，预计投产时间在2020年前后。

分析从各调研企业得到的数据，调研团内分析人士普遍认为，对整个产业景气周期判断的依据和背后的逻辑其实是供需格局的改变。信达期货高级研究员徐林表示，2018年PTA没有太多新增产能出现，2019年的新增产能可能也要到第四季度，而供应的释放会在2020年，所以可以预见2019年供应端是偏紧的。

而从聚酯需求端来看，2016年下半年开始聚酯的产能投放进入新的高峰，2018年聚酯产能的投放维持了较大的量，2019年至少也在350万吨左右，因此，对PTA的刚需在不断增强。“在未来两年的时间内，PTA处在向上周期的概率较大。”他说。

此外，徐林还提到，从上游情况来看，2018年年底到2019年都是国内PX投产的高峰，国内大幅增产会把韩国、日本包括中国台湾地区的PX价格压低，甚至限制其进口。PX端的利润会转向PTA，这也是后期对PTA价格相对比较确定的支撑因素。

据寿柏春介绍，荣盛石化近两年并没有进行聚酯纺丝环节的产业链扩张，主要精力集中在上游炼化的拓展上。集团2015年投产的中金石化芳烃产能在200万吨，其中PX产能160万吨，中金二期规划芳烃产能200万吨，初步预计2020年投产。此外，浙江石化4000万吨大炼化项目一期工程将于2018年年底投产，2019年年中二期项目启动，2020年二期项目正式达产，届时浙江石化2020年的PX产能有望达到800万吨。

不同于其他化工品，PTA行业的市场信息透明度很高，行业数据获得渠道也很多，因此，对于市场行情和行业状况的认知也会趋于一致。

东吴期货高级分析师王广前同样认同PTA行业已经迎来了景气周期，并且认为行情正位于景气周期中部向上的位置。“只从供需的角度看，第三季度行情比较乐观。需求端9月前不存在问题，从调研走访企业的情况看也明显好于年初市场对聚酯需求的预期。”他说，9月份之前PTA大概率还是去库存的周期，目前PTA的库存也在比较低的水平。此外，7—8月淡季不淡，而“金九银十”需求又会有一个旺季，但供应端到11月前都看不到明显的增量。

B 多因素叠加 未来影响PTA价格的不确定因素仍存在

调研团一行在对PTA产业企业库存情况进行了解后，普遍认为目前PTA市场情况的关键点是库存偏低，但需要注意的是，未来影响市场的其他不确定因素也是存在的。

谈到公司PTA和产成品库存以及后期环保影响，浙江华欣集团相关负责人 表示，相比去年最高时10天的库存水平，目前PTA原料库存在3-4天。“6月份以来，终端产成品销售有走弱趋势，但总体订单量尚可。因国家环保严查对传统的织造印染环节有一定程度的利空影响，但色丝产品影响不大，甚至会出现色丝对传统白丝应用领域的替代需求，预计今年7—8月份淡季回落空间有限。”他预计今年会是公司有史以来开工和利润最好年份。

寿柏春表示，荣盛石化的聚酯库存水平高于行业平均水平，企业有自己的生产销售节奏，不会在某一时间段集中降价清库扰乱市场秩序，目前库存在16—18天。“聚酯产成品库存结构多是下半年需求旺季的粗旦产品，并且当前的纺织淡旺季规律没有以往明显，随着下半年终端需求的逐步释放，聚酯产成品库存继续累积的空间不大。”他说。

此外，PTA的加工费中枢持续性上移问题也被多个被调研企业提及。“PTA产业今年加工费水平好于去年，预计下半年在没有大的宏观和系统性风险冲击的背景下，PTA700—800元/吨的加工费水平是可以维持的。”一位聚酯企业负责人告诉期货日报记者。

据这位负责人介绍，往年市场资金会盯紧PTA加工费操作，形成了一套固定的操作思路。即超过700元/吨加工费时做空，加工费低时则做多。“近两年聚酯行业进入景气周期，PTA的加工利润也同步向好，尤其是醋酸及催化剂价格大幅上升之后，800元/吨以上的PTA加工差成为常态，也已经被行业外的资金所认可，因此原来盯着PTA加工费进行操作的思路已经退出市场。”他说。

国投安信期货高级分析师庞春艳认为，除了几大生产装置的检修情况，聚酯行业的开工率是否能维持当前水平也值得关注。开工率下降幅度对需求减量的影响会非常明显。“原油上涨也对PTA的强势做出了很大贡献，另外PTA价格弹力不大，和PTA合约货比较高有关。后期合约货如果减少，贸易的氛围会更浓一些，价格波动可能会大一些。”她说。

逸盛石化公司负责人对此表示，最近几年PTA合约货的结算价基本都是现货均价，未来的合约货签订模式还在考虑，但应该会降低合约货比例。“一方面，合约货比例提高后，下游聚酯企业备货积极性下降。无论现货供应紧张还是宽松，PTA的价格弹性相较MEG和聚酯产品来的弱。”他说，另一方面，合约货比例太高，现货市场上可流通现货少，导致贸易环节的蓄水池功能丧失，造成PTA的价格缺乏弹性，波动日益收窄，活跃度明显下降。因此，在2019年市场仍处于紧平衡的状态下，适度调低PTA合约货的比例，能让市场定价功能更加充分发挥，价格的波动更能体现出真实的供需状况。

产业集中度逐步抬升也是PTA产业目前的一个趋势，可以预见，未来产业将是有序的寡头市场竞争。新凤鸣集团销售部总经理李雪昌表示，聚酯是一个周期性行业，但聚酯行业经过这么多年发展，市场已经从无序竞争发展到有序竞争。“目前产能增长基本集中在新凤鸣、桐昆、恒逸、荣盛、盛虹等几个大厂，行业集中度不断提升，行业壁垒开始形成，外围资金很难再进入聚酯行业，而且新产能的投放也有利于一些落后产能的淘汰。”他说，另外，2016—2017年江浙地区的环保压力导致一部分喷水织机转移至苏北、安徽等地区，这部分产能很可能会在今年三季度释放，这将增加聚酯的边际需求，对今年下半年到明年的聚酯行情利好。“未来周期波动肯定还会有，但波峰和波谷之间的落差不会像前几轮周期那么大。”

内销和出口也是下游需求景气度的影响因素，伴随着国民经济大环境的改善，居民需求有所增长的同时，聚酯行业出口方面也表现良好。据介绍，目前浙江华欣集团多色系丝产品产能达40万吨，开机率较去年有一定程度提升，预计今年出口金额同比去年成倍增长，达到4000万美元。

今年瓶片出口情况更为乐观，浙江万凯新材料有限公司外贸一部总监杨正介绍，目前全球瓶片产能3000万吨，中国占比28％左右，表面看是国外M&；；G、JBF这些巨头高达250万吨以上的装置故障长时间停车所致，实际上是整个行业过去5年恶性竞争的必然结果。行业的利润由前期亏损快速转盈，内贸订单利润可达2000元/吨以上，出口利润1500元/吨左右，利润是10年来最好水平。

“全国瓶片出口2017年增速在10％左右，今年出口增速可能到15％—20％，总量预估在250万到260万吨。”他介绍，公司目前40％左右产量用于出口，主要面向亚非拉地区。今年截至6月底出口25万吨，去年同期是15万吨。订单周期方面，外贸在30—60天，近年来由于出口的量在增加，瓶片的淡旺季特征已经没有以前那么明显。

新湖期货高级研究员刘健认为，出口方面今年应注意外汇市场的问题。“巴西、阿根廷、土耳其等包括东南亚一些国家，今年货币贬值非常厉害，导致这些国家国际购买力的下降。而我国出口增量贡献主要是在东南亚、印度、非洲，今年新兴市场购买力下降，可能对出口造成不利，还需关注聚酯外围市场是否都能像瓶片市场表现这么好。”他说。

C 参与期货市场积极性不断提高

基于对行业景气周期延续的信心，行业上下游企业都在业务拓展上各显神通。

从被调研企业反映的情况来看，PTA行业上游厂家在2020—2021年会有大量投产，行业贸易结构可能因此发生大的变化。在谈到民营大炼化大量投产芳烃项目对整个产业链的冲击时，寿柏春表示，从大的趋势看，整个芳烃产业链转型升级优胜劣汰的进程在所难免。

“考虑到新建的民营大炼化装置具有生产体量大、生产工艺先进、能耗以及物流运输成本低等明显优势，后期老的中小PX装置有望被逐步淘汰。到2021年前后，随着民营大炼化项目的全部达产，整个芳烃产业链产能供需将迎来重大转折点。”他表示，从整个行业内部发展规律和节奏来看，荣盛、恒逸等产业龙头具有发展上下游产业一体化项目的天然优势。

聚酯企业自下而上布局全产业链，由小做大横向扩张已经成为近几年的市场趋势。恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣集团等民营企业都在进行着相同的战略布局，未来中国聚酯企业的市场竞争力将会明显增强。

2016年以来的聚酯景气周期中，大型聚酯企业积极扩大产能，恒逸集团在2017年按照国家供给侧改革的政策，积极收购了三个聚酯项目。2018年继续在市场上运作兼并收购。不仅如此，恒逸集团还积极响应“一带一路”倡议，进一步加快国际化步伐，全力推进恒逸文莱大摩拉岛石油化工项目建设。

除了布局全产业链和扩大产能，也有一些企业在探索其他发展转型的路径。在原料的采购和产品销售上，华祥（中国）高纤有限公司与浙江物产联合，开创了供应链合作的新模式。依托浙江物产强大的贸易、物流和金融体系，公司全部原料采购和部分产品销售委托给浙江物产，自己专注于产品的研发生产，提高了企业整体运行效率。

在技术创新上，浙江华欣集团生产的多色系环保纺织新材料采用原液着色技术，生产过程清洁环保，产品达到国际或国内生态纺织品要求，通过前端纺丝环节的着色，避免了织造后期染整处理过程。据介绍，以10万吨色丝产能线为例，整个生产过程可相较传统纺丝织造印染工艺节约染色费10亿元，能耗费用4亿元，并减少污水排放3000万吨以上。

值得注意的是，PTA产业企业对利用期货市场规避风险的重要性愈加认可，参与期货的积极性也在不断提高。调研走访的大型化纤企业恒逸石化相关负责人就表示，企业一直在积极参与期货市场，其贸易公司依托于原材料基础配合期货交易，同时积极参与聚酯套保。

不仅积极参与，企业运用期货市场的方式也更加灵活。作为PTA生产企业，逸盛石化在PTA期货上的操作模式不断更新。据公司相关负责人介绍，公司积极参与期货交易，但主要以保值头寸为主，目标是降低企业经营销售风险度。“去年，我们根据市场情况适量减少了套期保值比例，套期保值的空间也根据加工费的上升适当上调。”他说，未来公司进行保值会更多地结合市场情况，基于对未来市场的判断及实际成本的测算来决定保值策略。一般会在景气时期降低套期保值的量，行业不景气时期适当调高套期保值的量。

本文源自期货日报

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