文|听文

编辑|大树

我国证券市场参与者大多为个人投资者，更偏向于投机；美国证券市场参与者大多为机构投资者，更偏向于价值投资。

一、中国股票市场波动

（一）波动趋势分析

根据近十年A股的收盘价走势可以大致知道中国股市的趋势。

上证指数和美股道琼斯指数均在二〇〇七年三月份到二〇〇九年八月经历一轮大幅波动。

这段时间里，上证指数最高到达6124点，随后一路下跌至1665，最高跌幅达72.81%。

见最低点后开始长达9个月的反弹，于二〇〇九年七月反弹至3454。

在此期间，香港股市的恒生指数从最高点31958一路跌至10676。最高跌幅为66.59%。

这个时间段正好是源于美国的金融危机。

这场危机由美国的次贷危机而起，迅速传染到全球金融市场，造成全球范围的金融危机，对全世界股市造成深远影响。

这表明我国股市的抗风险能力不如美国股市，稳定性较差，容易受到外来危机的影响。

这也是由于当时我国证券市场相较美国证券市场起步较晚，制度不完善导致的。

中国证券市场这一轮暴涨暴跌行情背后的原因较为复杂，例如随着股价上涨，融资金额不断增大，加上监管疏忽，股价小幅波动就会造成投资者成倍的损失。

在二〇一七年八月到二〇一九年底，受中美贸易摩擦的影响，我国证券市场和香港恒生指数先下跌，再反弹，随后震荡整理。

而美国道琼斯指数则是在震荡中小幅上涨，表现疲软，出现这样的原因主要是两国贸易摩擦的不确定性。

二〇一八年四月，随着中国对美国征税的回应，两国贸易摩擦再次升级，股市迅速受到影响，各大指数纷纷下挫，特别是受到波及的企业和行业。

虽然证券市场的波动只是受到情绪的影响，长期的估值仍然需要看企业的基本面和国家的经济。

但是从这件事可以看出，作为世界上两个最具有影响力的国家，他们之间的经济已通过贸易紧密的结合在一起，任何政策的变动都会使两国的证券市场受到影响。

（二）收益率的统计分析

MSCI中国指数涵盖了所有中国具有代表性的样本，在沪港通开通后至中国指数成立之前这段时间，大陆与香港的指数趋势类似，只不过上证指数振幅较大。

之所以A股振幅较大，可能原因是当时A股迎来一轮牛市，增量资金大量流入，推动指数快速上涨。

后期走势虽有所不同，但整体上差异不大，涨跌情况基本相似。

同时上证综指和恒生指数均由于美国次贷危机的影响。

在此期间出现大幅度的波动，其收益率序列在金融危机期间，波动范围内的最大值与最小值都达到0.08以上。

上证指数的波动幅度要比恒生指数更加剧烈，上证综指的“波动集聚“现象也比恒生指数更为明显。

同样的，在二〇一八年的贸易摩擦中，中国大陆和香港两地市场都产生大幅波动，且上下振幅非常相似。

但是，收盘收益率比开盘收益率波动更为集中，且它们的直方图均呈“尖峰厚尾”的特点，表明股指的分布是非正态性的。

二、美国股票市场波动

美国国际地位较高，经济发达，其他国家股市涨跌会随着美股的变化而变化。

上证指数的开收盘收益率波动范围比道琼斯指数更剧烈，时间更持久。

并且，上证指数表现出明显的“波动集聚”现象，这种现象在金融危机和贸易摩擦期间表现得尤为突出。

但是，美股和A股都表现出收盘收益率比开盘收益率“波动聚集”更明显的特点。

道琼斯指数开收盘收益率均表现为“尖峰厚尾”形状分布，证明它们服从非正态性的分布。

并且，上证指数比道琼斯的峰值更大、尾部更厚，究其原因，可能是因为两个市场的参与者和投资制度差异造成的。

中国证券市场成立时间较短，参与者主要为个人投资者，投机者较多；

而美国股市更为悠久、拥有成熟的资本市场体系，市场价格发现敏感性更高，套利机会更少，美国股市相对中国股市更有效率，更加成熟。

从以上的分析可以得出，中国大陆、美国和中国香港股市的主要股指收益率均呈“尖峰厚尾”状，因此它们的分布都是非正态性的，符合金融市场的特点。

根据三大股指的时序图发现，在金融危机和贸易摩擦期间，中美股市的波动集聚现象都比平时要明显。

并且，三大股指的收盘收益率均比开盘收益率的波动集聚现象要更明显。

全球金融危机发生时，大陆、香港、美国三只指数的波动十分相似。

所以，中美股市都会受到经济危机的影响，他们的相关性是非常显著的。

上证综指的收盘价走变化趋势与恒生指数的收盘价的变化趋势步调基本一致：

先上升、至最高点后在阶段性反弹中不断下降、降至最低点，报复性反弹后在底部横盘整理、横盘整理完成转而上升、至顶点后在阶段性反弹中不断下降。

道琼斯指数则有所不同，它表现为：缓涨、急跌，到一相对低点后再次缓步爬升。

所以道琼斯指数在大多数时期内都是上涨的，暴涨暴跌只会发生在短期内；

而上证指数难以形成一种稳定的趋势，长期内在一大区间起伏不定，持续上涨时间很短。

究其缘由，可能是因为投资者无法准确认知到股票的内在价值。

同时各大社交平台对市场的不正确评价，使个人投资者盲目跟风，情绪高涨；

对中国政策没有正确认知，情绪追随大于价值投资，从而加大与真实市场价值的偏差，更容易出现暴涨暴跌现象。

从标准差来看，道琼斯指数大于上证综指收盘指数、恒生指数收盘指数；

这表明道琼斯指数变动最为剧烈，主要原因是道琼斯一直处于上升趋势中，所以其最高点与最低点之间差值较大，标准差就大。

上证指数波动最为稳定。

主要原因在于从整体看上证指数一直在处于区间震荡，所以最高点与最低点的差值较小。

从均值来看，道琼斯的均值显著高于中国的。

从偏度来看，上证综指、道琼斯指数右偏，恒生指数左偏。

这可能与证券市场参与者有关，因此中国证券市场相对于发展较久的美国证券市场，还不够成熟，制度还需完善。

因为我国市场存在更多套利空间，所以需要监管者加强对金融市场的风险管理。

从中美股市的整体走势和收益率的统计分析来看，美股市场总体呈现长期慢牛的特征，在长期内保持震荡上行；

而中国股市则总体呈现牛短熊长的特征，在大区间内起伏不定，周期性的暴涨暴跌。

并且，相较而言，中国股市目前是不成熟的，投机者偏多，价值投资不能正确发挥作用。