金堆城钼业汝阳有限公司(金堆城汝阳钼业公司官网)

summer 2023年05月26日 15:15 0

（报告出品方/分析师：东亚前海证券李子卓丁俊波高嘉麒）

1.生产经营向钼聚焦，公司业绩逐步向好

1.1.以钼为主多元化经营，公司开启发展新篇章

公司是国内钼行业的龙头企业，“自产+自营+贸易”多元化经营。主营业务方面，公司主要经营钼矿产品开采、冶炼及深加工等业务。其子公司金堆城钼业汝阳有限责任公司、金堆城钼业光明股份有限公司主营钼矿采选及深加工、钨钼产品加工业务；金堆城钼业贸易有限公司、华钼有限公司主营为商品贸易业务，公司逐步形成了“自产+自营+贸易”多元化业务经营模式。

公司 2008 年于上交所上市，钼业务占比持续增加。2007 年公司由金堆城钼业集团联合三家法人发起设立，于 2008 年在上海证券交易所上市。自 2016 年钼价触底回暖以来，公司持续调整业务结构，2021 年公司钼炉料、钼化工及钼金属营收占比为 85.0%，对比 2020 年钼业务营收占比增加 23.6 个 pct

股权结构稳定且集中，实际控制人为陕西省国资委。公司于 2007 年由金堆成钼业集团有限公司（简称“金钼集团”）联合太钢集团、中色东方集团及宝钢集团共同设立，金钼集团占股份总股本 95%。从公司最新的股权来看，根据公司 2021 年年报披露，金钼集团是公司的控股股东，持有公司 73.98%的股权。而金钼集团的最终控股股东为陕西省国有资产监督委员会，即公司的实际控制人为陕西省国资委。

1.2.钼矿资源丰富，公司行业地位领先

金钼股份拥有金堆城钼矿、东沟钼矿两座大型在产矿山。金堆城钼矿位于陕西省华县，该矿区矿石储量为 3.35 亿吨，平均品位为 0.083%，年产量为 1271.14 万吨；东沟钼矿位于河南省汝阳县，该矿区矿石储量为 2.84 亿吨，平均品位为 0.12%，年产量为 785.19 万吨。

联营企业旗下两座大型钼矿正处于筹建阶段，公司未来产能有望扩大。

2013 年，公司投资金沙钼业 8.39 亿元，持股比例为 10%；2020 年，公司投资天池钼业 3 亿元，持股比例为 18.30%。公司对金沙钼业、天池钼业存在重大影响，因此将其列为联营企业。

根据中国自然资源部数据，金沙钼业控制的沙坪沟钼矿保有矿石储量为 13.75 亿吨，钼金属储量为 233.78 万吨，平均品位为 0.17%；天池钼业控制的季德钼矿保有矿石储量为 3.13 亿吨，钼金属储量为 24.51 万吨，平均品位为 0.078%。

1.3.盈利能力逐步提升，钼价高企促利润高增

钼价持续走强，公司收入蓄势待发。

营业收入方面，2022 第一季度公司实现营业收入 22.49 亿元，同比增长 37.4%。公司营业收入大幅提升的主要原因是 2022 年以来钼价再次走强，产品量价齐升。营收结构方面，公司营收主要来源为钼炉料、钼金属以及钼化工，营收占比分别为 56.3%、16.2% 和 12.5%。2016 年以来钼价走出下行周期开始持续走强，预计公司的钼业务占比将有进一步提升。

2022 年一季度公司毛利率大幅增长。

毛利润方面，2022 年一季度公司实现毛利润 6.86 亿元，同比增长 131.0%。

毛利率方面，2022 年公司一季度毛利率为 30.5%，较去年同期提升 12.3 个 pct。公司毛利润和毛利率均大幅提升的主要原因是一季度钼价持续上行，公司钼产品销量利润齐增。

2018-2021 年期间，除 2020 年受疫情影响公司利润水平大幅下降，公司在其他年份均取得可观的毛利润；同时，2018-2021 年公司毛利率分别为 18.4%、19.6%、15.4%、22.0%，毛利率呈稳健增长的态势。

公司费用总额略有上行，费用率小幅下降。从费用的绝对规模来看，2022 年一季度公司费用总额为 1.18 亿元，同比增长 11.8%。从费用率的变动情况来看，2022 年一季度费用率 5.2%，较去年同期下降 1.2 个 pct。

归母净利润高速增长，净利率持续上行。归母净利润总额方面，2022 年一季度公司实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 276.1%；2021 年公司归母净利润为 4.95 亿元，同比增长 171.9%。

公司近两年净利润规模高速增长的主要原因是疫情后钼需求复苏以及钼价持续走强。净利率方面，2022 年一季度公司净利率为 15.6%，净利率水平创近五年新高，预期未来随着钼价维持高位运行、钼业务占比进一步扩大，公司净利率水平有望持续提升。（报告来源：远瞻智库）

2.供需维持紧平衡，钼价有望持续上行

2.1.下游需求广泛，钼价呈上行趋势

钼是一种过渡金属元素，单质呈银白色。物理性质方面，钼外观呈银白色，具有高熔点、高硬度、低密度及低电阻率等性质；钼的熔点高达 2622℃，被称为难溶金属。

化学性质方面，钼的原子结构让其失去 7 个以上的电子极其困难，这决定了钼化学性质稳定，钼只有在温度超过 520℃的情况下才逐步发生氧化反应。

钼常见的产品有钼铁、钼粉等，钼特殊的理化性质让其广泛应用在钢铁工业、农用肥料、高温元件等领域。

钼产业链起始于原矿石，经冶炼、加工后应用于钢铁工业、农业肥料等领域。钼的生产起始于原矿石，通过氧化焙烧得到钼精矿，再通过焙烧、混料、熔炼、湿法浸出及氧还原等工艺得到钼铁、氧化钼块、钼粉和钼化工等产品，最终应用于钢铁工业、农业肥料等领域。

钼理化性能优越，下游应用广泛。由于钼具有高熔点、高硬度、化学性质稳定等特性，钼被广泛应用于钢铁工业、汽车喷涂、高温元件等领域；其次，钼是植物体内所必须的元素之一，常以钼酸铵的形式应用于农用肥料；此外，钼具有良好的导电性以及低热膨胀系数，广泛应用于灯丝的芯线、引出线等电子电气部件。钼优越的理化性能使其拥有广泛的应用领域。

钼精矿、钼铁价格持续上行，创近 10 年新高。2016年以来，钼价触底反转，持续上行。截至2022年 4 月 29 日，钼精矿价格收报2790元/吨度，较一年前增长 65.1%；截至2022年3 月 7 日，钼铁价格收报168000元/吨，较一年前增长 44.8%，钼精矿、钼铁价格持续上行，创 10 年以来新高。

2.2.我国钼储量位居全球第一，供给增量有限

我国是全球最大的钼矿储量国，占全球储量比例稳步提升。截至 2021 年末，中国钼矿储量为 830 万公吨，储量位居全球第一，占全球储量比例超过 50%；除中国外，钼矿储量较为丰富的国家依次为美国、秘鲁、智利以及俄罗斯，2021 年末钼矿储量分别为 270 万公吨、230 万公吨、140 万公吨和 43 万公吨。

从储量占比来看，中国储量占全球储量比例持续上行，从1994 年的 9.1%提升至 2021 年的 51.9%。

我国是钼矿第一生产大国，国内产量占全球产量比持续提升。2021 年，我国钼矿产量为 130 千公吨，同比增长 8.3%；全球其他钼矿生产大国依次为美国、秘鲁、墨西哥及亚美尼亚，2021 年产量分别为 48 千公吨、32 千公吨、18 千公吨和 8.2 千公吨。

从产量占比情况看，我国产量占全球总产量比例持续增长，从1994 年的 17.3%上升至 2021 年的 43.3%。

高品位矿山分布集中，矿山开采持续推进。从品位角度看，我国高品位钼矿山主要集中在辽宁省以及河南省，品位排名前四的钼矿依次为杨家杖子钼矿(0.141%)、兰家沟钼矿(0.141 %)、上房沟钼矿(0.14 %)及夜长坪钼矿(0.133 %)，品位排名前二的两座矿山位于辽宁省，排名第三及第四的矿山位于河南省。从利用情况来看，我国现有 16 座大型钼矿山，8 座已开采，8 座未开采，钼矿资源储备丰富。

我国钼矿资源分布较为集中，主要产地为河南省及陕西省。2021 年，我国钼矿总产量为 21.9 万吨，其中河南省钼矿产量为 5.75 万吨，占国内总产量比例为 26.3%；陕西省钼矿产量为 4.9 万吨，占国内总产量比例为 22.4%。我国前五大钼产大省产量总和占比为 78.7%，矿产资源分布较为集中。

钼精矿行业集中度较高，供给方议价能力较强。截至 2022 年 3 月，国内钼精矿有效总产能为 32.7 万吨，产能排名前五的公司分别为金堆城钼业、洛钼集团、鹿鸣矿业、吉翔钼业以及黄金集团矿业，有效产能分别为 5.3 万吨、4.3 万吨、4 万吨、2.7 万吨以及 1.6 万吨。

从行业集中度来看，金堆城钼业、洛钼集团、鹿鸣矿业、吉翔钼业以及黄金集团矿业的产能占比分别为 16.2%、13.2%、12.2%、8.3%以及 4.9%，CR5 为 54.8%，行业集中度较高，行业供给方议价能力较强。

钼价持续上行引发行业囤货，钼铁、氧化钼、钼化工及钼深加工库存大幅上升。截至 2022 年 4 月 29 日，钼铁工厂总库存为 3700 吨，较一年前增长 886.7%；氧化钼工厂总库存为 1095 吨，较一年前增长 188.9%；钼化工工厂总库存为 1397 吨，较一年前增长 966.4%；钼深加工工厂总库存为 383 吨，较一年前增长 790.7%。钼产品今年来库存大幅增长的主要原因是钼价快速上行，行业囤货现象普遍。

钼的投资额 2014 年以来连续下滑，未来供给或将有限。根据 Wind 数据，钨钼治炼固定资产投资完成额自 2014 年以来持续下滑。截至 2017 年末，固定资产投资完成额为 47.8 亿元，同比下降 2.0%，较 2014年下降 31.6%。钼投资额的连续下滑反映了新投放产能有限，预计未来钼供给增长有限。

2.3.我国是钼消费大国，国内基建复苏带动钼需求走强

我国钼消费量持续上行，钼消费有望继续走强。根据 Wind 数据，2021 年我国钼消费量为 245.6 百万磅，全球钼消费量为 611.2 百万磅，我国消费量占全球消费量比为 40.2%。

自 2015 年，我国钼消费量持续上行，2021 年消费量较 2015 年的 177.6 百万磅增长 38.2%，年复合增速为 5.6%。随着我国经济逐步从疫情中复苏，国内钼需求有望进一步增长。

钢材是钼精矿最主要的消费领域，基建板块或与钼需求关联紧密。根据国际钼业协会统计，钼精矿消费排名前三的领域分别为工程合金钢、不锈钢以及化工，占钼精矿总消费量比例依次为 39%、24%和 13%。钢材是钼精矿最主要的消费领域，工程合金钢、不锈钢、工具钢消费占比总和高达 71%，而基建板块对钢材需求巨大，基建板块的景气程度与钼需求关系密切。

国内政策强调稳增长，钼需求有望维持上行趋势。今年以来，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标。中央政治局会议为我国今年经济发展大方向奠定了稳增长的基调，在经济稳增长政策的背景下，国内基建或将带动钼需求持续上行

基础设施建设投资增长，带动钼需求走强。根据 Wind 数据，截至 2022 年 3 月，我国基础设施贷款需求指数为 67.3%，较上一季度增加 6.5pct；基础设施建设投资完成额同比增速为 10.5%。自 2020 年 7 月以来，投资完成额基本维持同比正增长，基础设施建设投资的复苏态势有助于带动国内钼需求的进一步走强。

优质合金钢产量持续增长，稳增长背景下预计维持增长态势。根据 Wind 数据，2021 年我国粗钢产量为 734.7 万吨，同比增长 4.2%；2021 年我国钢材产量为 700.8 万吨，同比增长 7.8%。自 2005 年以来，我国粗钢及钢材产量保持持续增长的趋势，2021 年粗钢产量较 2005 年产量提升 428.1%，年复合增速达 10.9%；2021 年钢材产量较 2005 年产量提升 471.7%，年复合增速达 11.5%。预计在国内经济稳增长的政策背景下，优质合金钢产量有望继续上行。（报告来源：远瞻智库）