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【政策聚焦】防水材料强制性新规出台，市场扩容利好行业头部

政策发行：10月24日，住房和城乡建设部正式批准《建筑与市政工程防水通用规范》为国家标准，编号为GB55030-2022，自2023年4月1日起实施，该规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。

政策内容：此规范对防水材料工程、设计、施工、验收、运行维护等五方面进行了明确规范，防水材料和施工规范性显著提高。相较于2019年《建筑和市政工程防水通用规范》（征求意见稿），此次《规范》在防水材料工程方面，新增了对防水混凝土的规定，要求防水混凝土的施工强度等级不应低于C25，试配混凝土的抗渗等级应比设计要求提高0.2MPa；工程防水设计工作年限根据原有条修改为室内工程防水设计工作年限不应低于25年；正式版新规对于建筑室内、地下、屋面、外墙等防水工程应用场景设置防水等级，并且针对不同场景的不同防水等级规定各种材料的使用层级，屋内一级防水等级下，防水卷材、涂料需要使用三层，而此前屋内防水需做两层，因此新规落地会对防水市场进行实质性扩容。

政策解读：此前的防水工程在施工过程中都属于隐蔽环节，验收难度较大，同时行业内企业规模较小，存在严重的不规范情况，执行标准的不同导致防水工程一直不能落到实处，防水效果不理想，进而导致后期运行维护难度加大。此次强制性行业新规执行后，防水材料、设计、施工的规范性均会大幅提高，相信随着各相关部门的监管力度提高，行业内不规范工程、质量低下的材料产品出现概率将会逐渐降低。

此规范的发布积极适应了国际技术法规与技术标准通行规则，将分散的强制性条文替换成全文强制性工程建设规范，形成了较完善的“技术法规”体系。此次新规落地头部企业将在市场扩容和非标出清两方面受益，随着防水工程规范性提升，企业在行业内市占率进一步提升。

【农村基建】高标准农田建设

一、高标准农田促进城镇化建设进程

高标准农田是指在基本农田保护区的基础上，将建设内容与现代化产业相结合，通过土地整治建设形成的集中连片、设施配套、高产稳产、生态良好、抗灾能力强，与现代农业生产和经营方式相适应的农田。高标准农田的建设不仅有利于保障农业经济发展对粮食的需求、保障粮食安全以及食品安全、加快农业综合生产水平的提高，为农民创收，还能助力城镇化发展、实现耕地利用效率更快提升。

二、政策高度支持高标准农田建设

在未来我国农村建设发展的道路上，100%建设高标准农田是重中之重，必将有更明确、更具有针对性的政策出台以支持农田发展。2022年，多角度全方位支持高标准农田建设发展的政策频出：

2022年4月11日，农业农村部办公厅发布《关于开展第三批国家农业绿色发展先行区创建工作的通知》（农办规〔2022〕6号），通知中强调了加强耕地保护与质量建设。落实最严格的耕地保护制度，划好划足永久基本农田，牢牢守住耕地和永久基本农田保护红线。持续推进高标准农田建设，加强中低产田改造和盐碱地开发利用，有序推进退化耕地治理。推进高效节水农业发展。推进农艺节水、品种节水、工程节水，发展旱作雨养农业，严控地下水利用，协同推进大中型灌区改造与高标准农田建设，提高农业用水效率。

2022年4月2日，财政部与国家乡村振兴局共同发布了《社会资本投资农业农村指引（2022年）》（农办计财[2022]10号），为满足全面推进乡村振兴多样化投融资需求，推出了支持社会资本参与高标准农田建设的重要举措；鼓励社会资本因地制宜、稳妥有序探索区域整体开发模式，统筹乡村基础设施和公共服务建设、高标准农田建设等进行整体化投资；鼓励各级农业农村部门按照有关要求，对本地区农业投资项目进行系统性梳理，探索在高标准农田建设等领域，培育一批适于采取PPP模式的、有稳定收益的公益性项目，依法合规、有序推进政府和社会资本合作，让社会资本投资可预期、有回报、能持续。鼓励社会资本探索通过资产证券化、股权转让等方式，盘活项目存量资产，丰富资本进入退出渠道；依托高标准农田建设等，建立项目征集和发布机制，引导各类资源要素互相融合。加强宣传和解读，提高重大工程项目参与方式、运营方式、盈利模式、投资回报等相关信息透明度和可获得性；充分发挥政府投资“四两拨千斤”的引导带动作用，稳定市场收益预期，调动社会资本积极性。

2022年3月9日，国家市场监督管理总局与国家标准化管理委员会共同发布了《高标准农田建设通则》，该通则在2022年10月1日正式实施，《通则》内容主要是针对2014年发布的通则内容进行补充修改，增加了“绿色生态原则”等内容。

2022年1月6日，农业农村部印发《“十四五”全国农业农村科技发展规划》（农科教发〔2021〕13号），《发展规划》强调了耕地保护与质量提升两方面的工作重点，在土壤质量提升与健康保育方面，注重研究完善高标准农田建设标准体系,大力推广高标准农田建设先进实用技术及产品；在耕地数字化方面，建立健全耕地资源监测体系,利用航空航天遥感、物联网、云计算、大数据等前沿数字和信息化技术,长期系统监测耕地资源利用状态及其承载力动态变化,以及高标准农田建设过程、规模、利用等,绘制全国农田建设“一张图”,创新耕地数据管理模式,实现资源数据监测与开发利用。

2022年1月4日，中共中央、国务院发布《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，《意见》指出，要全面完成高标准农田建设阶段性任务，多渠道增加投入，2022年建设高标准农田1亿亩，统筹规划、同步实施高效节水灌溉与高标准农田建设，加大大中型灌区续建配套与改造力度，在水土资源条件适宜地区规划新建一批现代化灌区，优先将大中型灌区建成高标准农田。

【风险提示】高标准农田建设

投资高标准农田项目可能面临四方面风险：

1、高标准农田的建设规划下调。若国家对高标准农田建设的规划进行下调可能导致高标准农田建设进展不及预期。

2、投资资金供给不足。若地方政府无法增加财政补贴，且没有找到新的项目融资渠道，则可能导致投资资金供给不足。

3、建设成本超预期上涨。若上游原材料价格超预期上涨，可能拉动高标准农田建设的成本超预期上行。

4、高标准农田的增产效果不及预期。可能受气候、地力等方面的影响，导致高标准农田的增产效果不及预期。

【企业融资案例】传统基建企业融资活动稳步进行

10月26日-10月27日，传统基础设施建设领域融资活动频出，助力基础设施建设发展。

案例一：中南建设为南宁景信等公司提供合计12.08亿元担保

10月26日，江苏中南建设集团股份有限公司发布关于为南宁景信等公司提供担保的进展公告。公告显示，目前中南建设全资子公司广西锦驰置业有限公司(简称“广西锦驰”)持股60%的合营公司南宁景信置业有限公司(简称“南宁景信”)对深圳安创投资管理有限公司(简称“深圳安创”)的债务本金为21000万元，称为“债务A”。

中南建设子公司成都世纪、重庆南佑、贵州锦荣和贵州锦盛作为共同债务人、南通新世界和平嘉深圳及平熙深圳作为共同债务人对深圳安创的债务本金分别为17,139万元、28,999万元、10,628万元和43,010万元，合计99,776万元，合称“债务B”。

广西锦驰拟将其持有的南宁景信18%股权、广西润雨100%股权，广西润雨拟将持有的广西润晨100%股权，广西润晨拟将持有的广西润启100%股权，广西润启拟将持有的广西润鸿70%股权，昆明锦腾拟将持有的昆明锦澜100%股权，昆明锦澜拟将持有的昆明锦稷100%股权，昆明锦稷拟将持有的昆明玺庭100%股权，昆明玺庭拟将持有的云南亿鸿57%股权，让与深圳安创进行重组，并有权在债务A和B偿还完毕后回购有关股权。

中南建设及南通新世界为债务A和B提供连带责任担保，担保本金金额120776万元，担保期限至全部债务义务履行期限届满之日起三年止。截至26日当天，中南建设及控股子公司对外担保余额466.44亿元，占公司最近一期经审计归属上市公司股东的股东权益的199.21%。

案例二：中南建设10亿元公司债利率不调整 仍为7.60%

10月26日，江苏中南建设集团股份有限公司发布关于“19中南03”票面利率调整和债券持有人有关回售事项的第一次提示性公告。公告信息显示，上述债券简称“19中南03”，代码为“112997.SZ”，发行总额10亿元，期限为4年期，债券前三年票面利率为7.60%，本期发行人决定不调整票面利率，即债券后1年的票面利率仍为7.60%。本期债券回售价格为100元/张，回售登记日为2022年11月1-3日，回售部分每10张派发利息76元。债券将于2023年11月22日兑付。上述债券受托管理人为中山证券有限责任公司。

案例三：中建一局拟发行10亿元超短期融资券 期限28天

10月26日，上清所披露了中国建筑一局(集团)有限公司2022年度第十期超短期融资券发行披露材料。披露信息显示，本期债券拟发行发行金额10亿元，期限28天，募集资金拟用于补充流动资金。债券主承销商为北京银行股份有限公司。

截至26日当天，中建一局待偿还债务融资余额61.66亿元，其中包括中期票据5亿元；公司债40亿元；超短期融资债亿元；ABS11.56亿元，ABN0.01亿元。

【龙头企业】以科顺股份为例

科顺防水科技股份有限公司（简称：科顺股份；证券代码：300737.SZ）是一家专业从事新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务的全球百强建筑材料上市公司。自1996年成立以来，公司深耕防水材料领域，经过26年的发展，公司的产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。广泛应用于水立方、港珠澳大桥、广州塔、北京大兴国际机场、文昌航天发射基地等国家和城市标志性建筑、市政工程、交通工程、住宅商业地产及特种工程等领域。

一、企业发展概况

一方面，企业处于主营业务扩张的阶段。2021年科顺股份的主营业务收入为7,770,724,151.68元，较2020年的6,237,878,504.62元上升了24.57%，主要原因是2021年公司防水材料销售以及防水工程施工营业额大幅上涨所致，分别上涨了19.73%和54.41%；2021年主营业务成本为6,743,564,685.96元，较2020年的4,917,709,937.74元上升了37.13%，变动原因主要是原材料价格上涨。

另一方面，企业具有核心竞争力。公司防水品类众多，集工程建材、民用建材、建筑修缮、减隔震产品板块于一体，形成了较为完善的产品体系；公司紧跟工业发展趋势，布局智慧工厂，从原料、工艺、生产、设备、施工全方位升级，引进国内外高端先进的设备，在各大生产基地均配备自动化、智能化的生产设备和先进系统软件，利用机械手代替人工，利用信息化管控生产过程，实现生产智能化、管理信息化，推动技术创新和转型升级奠定基础。

科顺股份目前业务增长，不断更新业务形式，适应市场变化，2021年以来公司试图探寻防水以外的第二增长点，以股份收购的方式促进公司基建业务拓展的同时把握建筑减隔震市场的历史发展机遇，基于企业融资互惠互利，北科顺防水科技股份有限公司对融资的需求较大。

二、企业财务状况

（一）企业偿债能力

1、短期偿债能力较强，资产流动性较好

科顺防水科技股份有限公司2020年二季度至2022年二季度的流动比率分别为166.34%、170.68%、160.38%，企业的流动比率变化呈现先上升后下降，波动下降的趋势，且当年的下降幅度高于去年的上升幅度；公司2020年二季度至2022年二季度的速动比率分别为149.11%、160.63%、149.59%，企业的速动比率变化呈现先上升后下降，波动上升的趋势，当年的下降幅度略低于去年的上升幅度。公司2022年第二季度流动比率大于150%并且速动比率大于100%，说明公司资产流动性较好，短期偿债能力较强。

2、长期偿债能力较弱，且弱于行业平均水平

科顺防水科技股份有限公司2020年二季度至2022年二季度的资产负债率分别为49.71%、49.70%、56.63%，企业的资产负债率变化呈现先下降后上升，波动上升的趋势，且当年的上升幅度高于去年的下降幅度。

科顺防水科技股份有限公司2022年二季度资产负债率相较上年同期，同比变动6.93%，有所增长，表明资产对负债的保障能力有所减弱。2022年二季度资产负债率有所增长的主要原因是：企业负债大幅度增加，资产大幅度增加，且负债的增长速度大于资产的增长速度所导致的。公司2022年二季度的资产负债率为56.63%，说明企业的资产总额中仅有56.63%是通过举借外债得到的，也可以认为企业每56.63元的债务有100元的资产做后盾，说明企业长期偿债能力较弱，且弱于行业平均水平39.29%。

图表1：资产负债率趋势变化图

（二）企业盈利能力

1、企业获利能力减弱，资产利用效率较低

科顺防水科技股份有限公司2022年二季度资产报酬率为2.94%，相较上年同期，同比变动-4.08%，变化不大。表明资产利用效率以及企业运用全部资产的总体获利能力变化不大。

图表2：资产报酬率

2、企业经济效益一般，所有者权益获利能力减弱

科顺防水科技股份有限公司2022年二季度净资产收益率为4.69%，相较上年同期，同比变动-6.65%，有所下降。净资产收益率有所下降是由于：2022年二季度净利润为24,450.50万元，增长率为-47.99%；2022年二季度平均所有者权益为520,907.49万元，增长率为25.66%。企业净利润大幅度减少，平均所有者权益有所增加所导致的。表明企业所有者权益的获利能力有所减弱。

图表3：净资产收益率

（三）企业发展能力

1、营业收入增长幅度下降，产品市场占有率降低

从整体来看，科顺防水科技股份有限公司这三年来营业收入呈现持续增长的趋势，但2022年二季度的增长速度慢于2021年二季度的增长速度，其中，2022年二季度营业收入增长率为10.09%，相比上年同期，下降了31.33%，表明企业市场扩张能力较上年同期有所减弱，产品市场占有率有所降低。

图表4：营业收入变化图

2、总资产增长幅度减慢，资产规模扩张能力减弱

从整体来看，科顺防水科技股份有限公司这三年来总资产呈现持续增长的趋势，但2022年二季度的增长速度慢于2021年二季度的增长速度，其中，2022年二季度资产增长率为35.54%，相比上年同期，下降了2.22%，表明企业的资产规模扩张能力较上年同期略有减弱。

图表5：总资产变化图

3、所有者权益增长幅度下降，持续发展能力减弱

从整体来看，科顺防水科技股份有限公司这三年来所有者权益呈现持续增长的趋势，但2022年二季度的增长速度慢于2021年二季度的增长速度，其中，2022年二季度资本积累率为16.87%，相比上年同期，下降了20.90%，表明企业抵御风险能力与持续发展能力较上年同期有所减弱。

图表6：所有者权益变化图

三、企业价值评估

图表7：科顺股份企业价值评估表

（一）市盈率高于行业平均水平，对投资者不友好

市盈率（P/E）是股票市价和每股盈利之比。截止至2022年10月27日11时，科顺股份的市盈率为36.91，行业同类企业股票市盈率为18.07，则表明企业市盈率高于行业平均水平，对投资者不友好。

（二）市净率低于行业平均水平，企业估值较低

市净率（P/B）是股票市价与每股净资产之比。截止至2022年10月27日11时，科顺股份的市净率为2.32，行业同类企业股票市净率为3.410，表明企业账面价值1块钱的资产在资本市场被估值为2.32元，企业估值较低。

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