提到量化投资，可能很多小伙伴会觉得每只采用量化策略的基金都像一个黑盒子，似乎量化基金神秘得有些难以靠近。

但实际上在国内基金领域，量化投资早已有深入发展，各种被动指数策略基金、CTA商品期货管理策略基金、ALPHA策略基金、增强指数策略基金、套利策略基金等完全应用量化策略或以量化策略为主的基金产品已经相当多。

初识量化策略

什么是量化策略？在探讨量化投资这事儿之前有必要先来说一说。

量化策略其实不是某一种具体的策略，更不是某一种具体的产品，它是经由数量化方式形成最终决策的一种投资方式、投资思路、投资工具，具体的量化策略内容可以是多种多样的。

在投资实践中，有很多信息都可以进行量化处理并用于形成投资决策呢，比如说市盈率、市净率等估值数据，营业收入同比增速、净利润同比增速、销售毛利率、净资产收益率、周转率、资产负债率等企业经营数据，分析师评级、盈利预期等来自分析师的相关数据，期间涨跌幅、期间成交量、期间波动率等市场交易数据，甚至可以包含逻辑性不强但数据统计特征明显的纯数据挖掘性信息，等等。

在投资效率与成效层面，量化投资与传统主观投资各有优势，但量化投资确实有一些传统主观投资难以媲美的优势，比如说，量化投资可以快速高效地挖掘海量数据以发掘大量的有效策略，可以高效地管理规模庞大的投资组合，可以帮助降低基金经理在决策过程中的情绪影响，等。

当然，使用量化策略并不构成对收益与风控水平的保障。

一只采用量化策略的基金在收益与风控上表现几何，一方面与具体策略内在的收益与风险特点有关，一方面与基金经理的量化投资能力息息相关。

一位量化基金经理

今天就聊一位在被动指数基金、增强指数基金、非指数增强类股票多头量化策略基金上都有多年经验的资深公募量化基金经理王平，借由他和他管理的量化基金产品，来看一看量化策略基金的特别之处。

王平先生，中南大学管理科学与工程专业硕士，FRM金融风险管理师，2006年加入招商基金任投资风险管理部助理数量分析师，后任投资风险管理部助理数量分析师、风险管理部数量分析师、高级风控经理、副总监、全球量化投资部基金经理，在招商基金的16年里一直负责投资风险管理、金融工程研究、量化投资管理等工作。

2010年6月，王平开始管理被动指数基金招商深证100指数，并籍此开启基金经理生涯。

在作为基金经理的这12余年里，他先后管理过被动指数基金、增强指数基金、量化策略主动股票基金25只，目前管理着招商量化精选股票、招商沪深300增强、招商中证500增强、招商中证800增强、招商中证1000增强、招商沪深300增强策略ETF、招商中证红利ETF等11只量化策略权益基金，合计在管规模41.84亿元。

同时，王平还是一位比较受机构投资者欢迎的量化基金经理，在他管理的部分较考验经理量化能力的产品中，有不少机构投资者的身影。

比如2022年6月底时，他在管的招商量化精选股票、招商沪深300增强、招商沪深300增强策略ETF的持有人中分别有44.68%、47.22%、57.10%的机构投资者。

两类量化策略基金

从策略特点角度来说，王平管理的量化策略基金包括三大类，一是以复制指数走势为己任的被动指数基金，二是在有效跟踪指数基础上力求持续稳定超越指数表现的增强指数基金，三是追求收益创造的非指数类股票多头量化策略基金。

在这三类基金里，非指数类股票多头量化策略基金与增强指数基金对基金经理的量化投资能力考验最大，下面就专门来聊一聊这两类基金。

1）非指数类股票多头量化策略基金：招商量化精选股票

成立于2016年3月15日的招商量化精选股票，成立以来均由王平先生管理，投资中“通过量化模型精选股票”以追求较好的收益表现。

在这只基金的管理中，王平的量化策略特点是轻择时、重选股。

招商量化精选股票成立至今，平均股票仓位93.29%，股票仓位风格积极且期间变化较小，可见，这只基金的量化策略重点不在于股票仓位管理。

行业企业配置上，招商量化精选股票的个股分散度很高，这是量化策略一个常见特点。

2022年三季度，招商量化精选股票第一大重仓股持有市值占股票市值比仅有1.85%，前10大重仓股持有市值占股票市值比合计只有16.48%。

在成立以来的6年多时间里，这只基金的第一大重仓股持有权重基本都在2%左右，前10大重仓股合计权重在20%以内甚至常不到15%，全部持股多为250只左右。

2022年二季度，其全部持股第一大重仓行业持有市值占股票市值比23.56%，前三大重仓行业持有市值占股票市值比合计48.72%，过往数年里其第一大行业权重通常低于20%、前三大行业合计占比多为40%左右。

可以说，在量化策略下的招商量化精选股票个股集中度非常低，持股呈现广泛撒网、多点捕获的特点。

为什么会形成这种持股特点？

这其实与量化策略以概率取胜的组合思路有关。

量化策略基于历史数据总结规律形成子策略，各个子策略并非100%有效，它存在一定“胜率”。

面对大概率有效与可能无效的硬币两面，“数量思维”主导的基金经理会如何平衡？

一种常见的做法便是保持充分的投资组合分散性，以避免押注式投资带来的风险冲击，力求通过更大面积的胜算来争取组合整体层面的良好收益。

这其实就是一种概率论导向的选择，有理论层面的基础，也有实践层面的有效性支持，在量化策略投资中被广泛应用。

不过这种高度分散的持股结构也会有一些难以避免的劣势，比如在某些只有少部分个股金鸡独立的高度分化行情里，这种持股结构的基金容易表现出阶段性的业绩劣势。

同时，高度分散的持股结构往往涉猎大量个股，因此基金持仓更难聚集在大市值个股之上，整体持仓风格更容易偏向中小盘。

这也是为什么招商量化精选股票的业绩表现在成立之初所谓漂亮50的大市值分化行情里，相较同期主动股票基金而言一直缺乏优势，而近两年随着中小盘整体回暖，业绩表现又大幅提升的重要原因。

另外，综合基金持仓变化情况来看，王平治下的招商量化精选股票在量化策略层面表现出以基本面因子为主、交易性因子为辅并较重视估值合理性的特点，没有明显的行业偏向，重仓股各季度多有变化，持仓较为灵活。

从业绩角度看，招商量化精选股票自成立以来累计收益率126.54%、年化收益率13.05%、年化波动率19.50%、最大回撤37.50%、年化夏普0.66。

相较其业绩基准中的权益指数中证500来说，业绩表现遥遥领先。

相较同期主动股票型基金而言，其累计收益表现在今年实现反超，在偏大盘风格与部分分化较大的市场阶段表现没有那么顺风顺水，但在偏中小盘风格的市场中，具备不错的业绩优势。

可以说，招商量化精选股票在中小盘范围内选股能力不错，如果把它当做一只偏中小盘风格投资的工具还是趁手的。

2）增强指数策略：招商沪深300增强、招商中证500增强、招商中证1000增强

不同于被动指数基金以复制指数走势为己任，增强指数基金寻求在被动指数基金基础上多获得一部分持续稳定的超额收益，其中的实现方式，便是通过量化多因子选股策略来筛选并投资一批有望跑赢所跟踪指数的个股。

增强指数基金在选择拟投个股、确定个股权重时，除了要考虑个股的超额收益潜力，还要充分考虑所增强指数的成分股结构，力求基金持股结构与指数成分股结构保持良好的一致性，也即“中性”。

增强指数基金持股结构的中性程度，尤其是市值中性程度、行业中性程度，会深刻影响其超额收益的稳健性。

如果其持股结构与指数成分股结构偏离较大，那么，一旦市场风格生变，其超额收益很容易出现过大的回撤。

所以说，增强指数基金的超额收益表现并非越高越好，其超额收益风控表现也非常重要。

目前基金市场上的增强指数基金中，对沪深300、中证500、中证1000这三大核心指数进行增强最为主流，王平在管的增强指数基金对这三只指数均有覆盖。

从他管理超过3年的招商沪深300增强、招商中证500增强、招商中证1000增强，来看一看王平的超额收益能力。

2017年2月10日至今王平任内，招商沪深300增强累计收益42.37%、年化收益率6.33%、最大回撤34.46%；

超额收益层面，累计超额收益率31.39%、年化超额收益率4.86%、超额收益年化波动率5.61%、超额收益最大回撤8.52%、超额收益年化夏普0.61。

2017年5月17日至今王平任内，招商中证500增强累计收益33.11%、年化收益率5.34%、最大回撤37.49%；

超额收益层面，累计超额收益率31.27%、年化超额收益率5.08%、超额收益年化波动率3.68%、超额收益最大回撤6.30%、超额收益年化夏普0.78。

中证1000增强基金普遍成立较晚，因此以近三年的数据来看，招商中证1000增强累计收益率75.63%、年化收益率20.65%、最大回撤30.73%；

超额收益层面，累计超额收益率47.27%、年化超额收益率13.78%、超额收益年化波动率6.35%、超额收益最大回撤5.39%、超额收益年化夏普1.77。

这三只增强指基在超额收益层面的最大特点是超额收益水平中等，但风控较优秀，风险调整后收益表现均好于对相同指数进行增强的基金，超额收益表现稳健。

看来，王平在增强指数策略领域做得还不错。

量化策略基金适合谁

量化策略基金适合什么样的小伙伴，这是一个重要的问题。

前面提到过，“量化”二字不是收益与风控的保障，量化策略基金的收益、风控表现与具体策略、与基金经理都有很大关系。

比如股票多头策略量化基金招商量化精选股票，由于整体股票仓位水平较高，即便其在中小盘领域选股能力不错，在中小盘风格市场上具备业绩优势，但基金收益的整体波动与回撤水平都是较高的；

招商沪深300增强、招商中证500增强、招商中证1000增强，即便在超额收益层面的稳健性做得比较好，但由于股票仓位高、所增强指数的波动性本身就较大，其收益波动与回撤水平也都较高；

此外，有一些ALPHA策略、套利策略等量化策略基金的预期风险更为可控，收益波动与回撤风险会相对更小一些。

因此，并非是量化策略基金更适合谁的问题，而是量化策略基金中的哪些基金更适合哪类小伙伴的问题。

如果小伙伴的风险偏好与承受能力都较高，那么由优秀量化基金经理管理的股票多头与增强指数量化策略基金适合作为可选项之一；

如果小伙伴的风险偏好与承受能力偏低，那么预期风险更可控的量化策略基金才更为适合。

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